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光伏银浆职业正处于“全体需求稳步增加+低温银浆高速增加+国产化率继续提高”三期叠加的开展阶段，在正面银浆国产化的布景下银粉进口代替进程加快，一起HJT电池市占比提高快速开释银包铜粉需求，咱们估计国产光伏银浆用银粉、银包铜粉的商场前景宽广。主张重视布局银粉的元利科技、布局银包铜粉的博迁新材、低温银浆供货商姑苏固锝以及一体化布局的帝科股份。

光伏银浆三期叠加，职业格式会集可是竞赛较剧烈。电池产值高增+N型电池银浆单耗提高助力银浆需求稳步增加，其间低温银浆需求获益于HJT电池比例提高而具有高于职业的增速，现在反面银浆根本完成国产代替，正面银浆2020年的国产化率为50%，估计将继续提高。咱们测算国内正面银浆职业CR3高达92%，格式高度会集，可是在光伏职业继续的降本压力和银浆职业剧烈的商场竞赛下，光伏银浆的加工费和毛利率呈下降趋势，估计首先完成N型电池浆料批量出货的厂商将享用较高的加工费。

中心原材料银粉国产化率低，进口代替进程加快。作为光伏银浆的中心原材料，银粉在正面银浆本钱中的占比超越94%，且技能壁垒较高，但现在仍依靠进口，日本DOWA是全球最大的光伏银浆用银粉供货商，占有了全球一半以上的商场比例。咱们估计2021年国产正面银浆用银粉的国产化率缺乏30%，而整个正面银浆用银粉的国产化率缺乏20%。在正面银浆国产化的布景下，国产银粉的技能功能不断改进、质量日益安稳且有价格优势，银粉进口代替进程加快。

银包铜粉推进HJT电池降本潜力巨大。HJT电池有望成为晶硅太阳能电池下一代干流技能，多家企业宣告扩产方案，全球HJT规划产能现已超越120GW.下降本钱是HJT电池工业化的要害，银包铜技能作为削减银用量的重要道路，有望下降30%-50%的低温银浆本钱，现在可靠性验证和导入状况顺畅。

获益于光伏银浆三期叠加，估计国产光伏银浆用银粉+银包铜粉需求高增。光伏银浆全体需求稳步增加推进银粉需求稳步增加，低温银浆需求高速增加推进银包铜粉需求迅猛增加，光伏银浆国产化率继续提高进一步开释银粉+银包铜粉的进口代替空间。咱们估计2025年国产光伏银浆用银粉需求(指国产光伏银浆用到的银粉，而非国产银粉，下同)到达4306吨，2021-2025年需求CAGR为22.6%；2025年国产光伏银浆用银包铜粉需求到达460吨，2021-2025年需求CAGR为345.4%。

危险要素：全球光伏新增装机规划不及预期；N型电池商场占比提高不及预期；光伏银浆单耗下降速度超预期；光伏银浆国产化率提高不及预期；银包铜粉导入进程受阻。

出资战略：光伏银浆职业正处于三期叠加的开展机会，中心原材料银粉、银包铜粉的商场前景宽广。引荐掌握工业开展趋势，主张重视布局银粉的元利科技、布局银包铜粉的博迁新材、低温银浆供货商姑苏固锝以及一体化布局的帝科股份。

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